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稳固基础理论

 

  稳固基础理论认为每一种投资工具,无论是一种普通股股票还是一块不动产,均有某种"内在价值"的稳固基础内在价值时,就会出现一个买进(或卖出)的机会,因为这一价格波动最终将被纠正--该理论是这样说的。这样,进行投资就成为某物的实际价格与其稳固基础价值进行比较的一种单调而易做的事。

  很难把稳固基础理论的创立归功于某一人。S.埃利奥特.吉尔德经常被给予此荣誉,但这一技术的最初发展,特别是它所涉及的一些细微差别都是约翰.B.威廉斯作出的。

  在《投资价值理论》一书中,威廉斯提出一个求出股票内在价值的实际公式。威廉斯以股息收入为其方法的基础,力图非常巧妙地使事情不致简单化。他将"贴现"概念放进这一方法,贴现基本上就是从未来到现在的反向考察收入,不是查看明年你将得到多少钱(比如说1.05美元的收益是你按5%的利率将1美元存入某一储蓄银行),而是一考察一下未来可得的钱并查看一下它现在值多少(即明年的1美元今天只值约95美分,可按5%的收益率投资,到那时就获得1美元)。

  实际上,威廉斯对此是认真对待的。他继续论证,一种股票的内在价值等于其未来的全部股息的现在值(或贴现值),于是他向投资者建议对日后获得的钱款价值应进行"贴现"。由于多数人不理解这个术语,于是它就流行了起来,现在"贴现"已在投资者间被广泛使用,特别在杰出的经济学家和投资家耶鲁大学的欧文.费雪教授的支持下,这一概念受到了进一步的推崇。

  稳固基础理论的逻辑是相当不错的,用普通股股票可以作出最好的说明。该理论强调指出一种股票的价值应根据一家公司将来能以股息形式所发放的收益的总和。显然,现时股息及其递增率越大,该股票的价值就越高,这是合乎情理的。由此,收益增长率的差异就成为股票估价的一个主要因素,于是悄悄地进行考虑的是需小心对待的次要因素,即对未来的预期。证券分析家不仅必须估计长期增长率而且还必须预测某一大幅度增长能保持多久。当股票市场过分热中于增长能持续到什么程度时,华尔街人士即普遍认为"股票不仅是对将来,而且也是对将来的将来贴现"。问题在于这种稳固基础理论依赖的是对未来增长的程度及持续时间作出的某些不可靠的预测。所以,内在价值的基础就不象所声称的那样可靠了。

  稳固基础理论并不只限于经济学家运用,由于格雷厄姆和多德的一本很有影响的著作《证券分析》的出现,整整一代华尔街分析家变成了这一理论的信徒,而开业分析家所学到的正确的投资管理只不过是购买那些其价格暂时低于内在价值的证券和出售那些其价格暂时很高的证券,就此而已。当然,求出内在价值的说明是现成的,并且任何一个胜任的分析家只需用计算器或小型计算机的几个开关就可将其计算出来。

 

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